中邮证券：给予西测测试增持评级

中邮证券有限责任公司鲍学博,王煜童近期对西测测试进行研究并发布了研究报告《检测能力稳步提升，业绩有望迎来拐点》，本报告对西测测试给出增持评级，当前股价为33.98元。

西测测试(301306)

(资料图片仅供参考)

事件

8月25日，西测测试发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收1.15亿元，同比下降3%，实现归母净利润-624.77万元，同比下降127%。

点评

1、电子元器件二筛业务营收下滑50%，总营收同比下滑3%。2023H1，公司实现营收1.15亿元，同比下降3%。其中，环境与可靠性试验业务实现营收8053.13万元，同比增长17%；电子元器件检测筛选业务实现营收1550.3万元，同比下降50%；电磁兼容性试验业务实现营收1136.48万元，同比增长2.75%。

2、毛利率下滑叠加实验室建设投入较大，业绩短期承压。2023H1，公司实现综合毛利率43.98%,同比下降11.2pcts，主要是由于公司电子元器件业务毛利率同比下降33.01%。2023H1，公司期间费用率47.63%，同比增长16.16pcts，其中，销售、管理、财务和研发费用率分别为15.25%、24.66%、-0.26%和7.99%，销售费用率同比增长3.02pcts，管理费用率同比增长12.08pcts，财务费用率同比下降1.7pcts，研发费用率同比提升2.76pcts。其中，管理费用同比增长90%，主要系上半年西安新租厂房装修期租赁费以及北京实验室建设增加投入所致；研发投入同比增长48%，主要系公司为拓展新业务能力新增研发人员并加大新项目研发投入所致。2023H1，公司实现归母净利润-624.77万元，同比下降127%，业绩短期承压。

3、尚处高速发展期，业绩有望迎来拐点。公司目前尚处于快速发展期，公司持续在西安、北京、成都等地成立子公司，并持续加大在优势业务领域的投入。2023H1，公司固定资产余额为1.58亿元，较年初增长19%。在建工程中，待安装设备账面余额1.26亿元，较年初增长432%，表明公司正在加速扩产。2023H1，子公司成都西测实现营收1738.31万元，同比增长30%，净利润481.12万元，同比增长26%，实现较快增速。新型号军用设备从研发定型到批量生产的过程中需要进行大量试验，将有效拉动相关的第三方检验检测业务的增长。公司募投项目成果将显著提高公司西安和成都两大实验基地的检测能力，进一步满足客户在检测领域的需求，增强公司的竞争力。我们认为，随着公司募投项目逐步投产，叠加规模效应，公司业绩有望迎来拐点。

4、发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司于2023年7月5日发布股权激励计划，拟向118位激励对象授予不超过262.25万股限制性股票，授予价格为19.48元/股。从业绩考核目标来看，以2022年营业收入为基数，公司2023年-2025年营业收入增长率分别不低于25%、75%、162%。公司考核目标的设置彰显公司对其竞争力和业务发展前景的信心。

5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.83、1.22、1.85亿元，同比增长28%、47%、52%，对应当前股价PE分别为35、24、16倍，给予“增持”评级。

风险提示：

军品订单不及预期；行业竞争加剧；市场拓展不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。

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